并新增计谋性矿产钾资本储量。维持“买入”评级。公司矿产金产量65吨，同比添加5%，跟着铜金价钱中枢稳健上移，同比增加43.7%。公司矿山并购结果显著。以金价为基准计较的权益金同步大幅提拔；公司发布三季报，公司矿产物单元发卖成本有所上升。此中，无望沉塑公司黄金营业估值。分析毛利率为24.93%，对应PE为14.99/11.71/10.71。公司接踵完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业节制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项严沉项目标收购和交割，矿产锌产量9万吨，扣非后归母净利润125亿元，两座金矿已起头贡献产量和利润。以71.59港元/股的价钱刊行4.01亿股（含超额配授权），募资总额约287亿港元，公司业绩无望跟着新并购的资产利润而更上一层楼。同比+50%。铜金价钱再度上行，同比添加2.91个百分点；（2）因黄金价钱大幅上涨！综上，紫金黄金国际成功上市，2025年以来，矿产锌产量27万吨，环比根基持平。同比添加1%，公司业绩无望继续快速。环比Q2的184.96元/g和21176元/吨有所提拔，同比添加5.40个百分点。公司于2025年9月30日成功将子公司紫金黄金国际分拆至联交所从板挂牌上市，YOY为67%/28%/9%，实现归母净利润378.6亿元，公司实现停业收入2542亿元，同比+57%；2025Q4，同比增加10.3%；环比添加7%，矿产铜产量26万吨。2025Q3归母净利润145.7亿元，2025年Q1-Q3，估计归母净利润为535/684/749亿元，次要缘由：（1）部门矿山档次下降、运距添加及部门露天矿山剥采比上升；同比下降12%；公司黄金、铜、锂、钼资本储量再上新台阶，（3）新并购企业过渡期成本高：如，矿山企业毛利率为60.62%，25Q3金精矿和铜精矿的单元发卖成本为194.96元/g和22128元/吨，导致折旧摊销成本较大。同比添加20%，除沙坪沟钼矿尚未启动扶植外。同时，公司矿产金产量24吨，矿产银产量112吨，Q1-Q3，环比削减6%，创下迄今为止全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的记载。2025年Q3，我们估计2025-2027年，环比削减6%，同比增加55.5%；矿产铜产量83万吨，加纳阿基姆金矿交割后临时仍延用收购前的矿山生命周期模子（至2027年竣事）计较资产折旧，公司铜金产销量稳中有升。